以太 坊今 年跌 幅超 过三分 之一 ，可 看空 者觉 得这 仅是 开始 ，一 些对 冲基 金正 大肆 押注 其进 一步 下跌 ，此 场多 空对 决背 后是 区块 链价 值逻 辑的 根本 分歧 。
市场狂热与价值质疑
过去一年，加密市场陷入“基础设施崇拜”，任何自称底层协议的项目，都获得资本追捧，美国一家管理3000万美元资产的对冲基金，在最新报告中指出，现在连咖啡店都在发行代币，号称构建社区基础设施，这种盲目跟风，导致估值严重偏离实际价值，该基金自2018年5月开始建立以太坊空头头寸，认为当前480亿美元市值完全脱离基本面。
即便以太坊网络对数千个ERC20代币予以支撑，并且支撑着1500多个去中心化应用，还每日平均处理75万笔交易，可这些数据却遭到了过度解读，Young家族办公室旗下基金经理进行了透露，他们发觉大多数DApp日活跃用户数量不足百人，同时许多代币交易量集中于少数地址，这般虚假繁荣难以对如此高的估值提供支撑 。
做空机构的共同逻辑
多家机构，于做空决策当中，注意到相同的风险点，Hand基金分析师指出，以太坊网络出现拥堵之际，交易费用会飙升至数十倍，这对实际应用场景造成极为严重的制约，在2018年6月，一款虚拟猫游戏，致使整个网络陷入瘫痪状态，暴露出技术瓶颈，这些机构觉得，市场忽视了可扩展性限制对于长期发展所产生的影响。
监管风险正在累积，这被做空者关注到了。美国证监会多次驳回以太坊ETF申请，其明确表示对代币分类存在疑虑。若以太坊被认定为证券，那么它将面临更严格的监管审查。这种政策不确定性在当前估值中尚未充分体现，于此情境下且形成了潜在利空。
生态繁荣背后的隐忧
以太坊的确有着极为庞大的开发者社区，然而其技术升级的进度却始终处于落后状态，原本在2017年就计划要完成的扩容方案被多次推迟，共识机制转换原本定好的时间表也从2018年底往后延至2019年，这样的延迟致使一部分应用开始转投到其他公链，进而形成了生态裂痕 。
由于统计表明赌博类应用占有交易量百分之七十以上，而真正具备实用价值的应用数量稀少，所以DApp生态存在着严重的结构上的失衡，并且这种畸形的情形是很难去支撑“世界计算机”的定位的，当投机的热潮消退以后，实际的使用需求或许会远远低于预期 。
价值存储之路受阻
已成为加密世界公认价值存储工具的比特币，而试图成为备用选择的以太坊却面临重重障碍，其通胀模型存在不确定性，每年增发率维持在10%至15%之间，这与稀缺性资产的特征相悖，持有者更倾向于短期交易而非长期储藏。
须具备抗审查特性才能够成为价值存储资产，然而以太坊基金会的中心化决策却屡屡遭受诟病，2016年针对DAO事件的处理开创了干预先例，这和去中心化理念形成矛盾，这些因素都对其价值存储功能的发展造成了制约。
应用平台竞争加剧
在分布式应用平台赛道之中，EOS以及TRON等竞争对手，正在对市场份额进行蚕食，2018年二季度数据得以显示，在EOS DApp交易量方面，首次超出了以太坊的能力范围，尽管绝对数量依旧处于较少的状态，然而增长趋势是值得人们保持警惕的，这些全新的公链，在交易速度以及费用方面，具备着明显的优势。
融资平台功能同样面临着挑战，曾经处于独占鳌头地位的1CO模式正被1EO、STO等新形式所替代，以太坊已不再是众筹的唯一选择了，2018年借助以太坊进行融资的项目数量与上一阶段相比下降了60%，项目方开始朝着更具专业性的融资渠道转变 。
未来走势的关键变量
以太坊2.0的升级会成为具有决定性作用的因素，然而其技术复杂程度远远超出了预先的期望。对分片技术以及权益证明机制进行实现，需要去攻克众多的难题，任何一个环节要是出现差错，都极有可能致使全面延迟。这为做空者提供了清晰明确的时间窗口。
可能改变游戏规则的是机构投资者入场，如果获得监管明确认可，传统金融机构的配置需求或许会推动价格回升，然而目前来看，这种可能性正在降低，美国证监会最新表态对以太坊分类依旧持谨慎态度。
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